הסבר על "אפקט הדיספוזיציה" - הבהלה מרווח

זהו מצב שבו משקיעים נוטים למכור מניות או נכסים שצברו רווחים מוקדם מדי, בעוד שהם מחזיקים בנכסים מפסידים זמן רב מדי בתקווה שיתאוששו. הסיבה העיקרית היא פסיכולוגית: משקיעים חשים סיפוק מלנעול רווחים במהירות (כדי לא "לאבד" אותם), אבל מתקשים להודות בהפסדים ומעדיפים להמתין בתקווה לשיפור.

מצב זה קשור גם לאפקט "שנאת הפסדים" – הכאב מהפסד גדול יותר מההנאה מרווח שווה ערך.

המונח "בהלה מרווח" או "פחד מרווח" אינו מונח סטנדרטי, משקיעים רבים "מפחדים" שהרווח ייעלם אם לא ימכרו מיד, מה שגורם להם למכור מוקדם מדי, אפילו אם יש פוטנציאל לעלייה נוספת. זה יכול להוביל למכירה במחיר נמוך יותר מהאופטימלי.

הסבר מפורט על אפקט הדיספוזיציה

התופעה תועדה לראשונה על ידי הרש שפרין ומייר סטטמן בשנת 1985, והיא מבוססת על "תורת הציפיות" של דניאל כהנמן ואמוס טברסקי (1979). לפי תורה זו, אנשים מקבלים החלטות על סמך רווחים והפסדים יחסיים לנקודת ייחוס (כמו מחיר הרכישה), ולא על סמך ערך מוחלט.

ברווחים: אנשים הופכים לשמרנים ומוכרים מוקדם כדי לנעול את הרווח.

בהפסדים: הם הופכים למהמרים ומחזיקים בתקווה להתאוששות, במקום למכור ולצמצם נזק.

מחקרים מראים שהתנהגות זו פוגעת בתשואות ארוכות טווח: משקיעים מפספסים רווחים נוספים ממניות מנצחות, וצוברים הפסדים גדולים יותר ממניות מפסידות.

מאמר פסיכולוגי מומלץ בנושא: "האם משקיעים מתקשים להכיר בהפסדים שלהם?" מאת טרנס אודיאן (1998)

זהו אחד המחקרים הקלאסיים בנושא. המחקר בוחן נתונים אמפיריים מחשבונות מסחר של 10,000 משקיעים פרטיים בבית השקעות גדול בארה"ב בין 1987 ל-1993.

שיטת המחקר

אודיאן ניתח רשומות מסחר אמיתיות, כולל קניות, מכירות וערכי ניירות.

הוא חישב שני מדדים עיקריים:

PGR: אחוז הרווחים שמומשו (מכירות של מניות ברווח).

PLR: אחוז ההפסדים שמומשו (מכירות של מניות בהפסד).

ההשוואה נעשתה בימים שבהם המשקיעים מכרו ניירות אחרים, כדי לבדוק העדפה יחסית.

הוא בדק גם השפעות אלטרנטיביות כמו מסים, עלויות מסחר, איזון תיקים והאמונה בהתאוששות.

ממצאים מרכזיים של המחקר

1. משקיעים מוכרים רווחים בשיעור גבוה יותר מהפסדים.
2. בדצמבר (עונת מסים) המגמה מתהפכת מעט בגלל הטבות מס, אבל בשאר השנה ההטיה חזקה.
3. מניות שנמכרו ברווח המשיכו להניב תשואות טובות יותר מאלה שהוחזקו בהפסד.
4. ההתנהגות פוגעת בתשואות: דוגמה – מכירת מפסידה במקום מנצחת הייתה מגדילה את התשואה בתיק.
5. משקיעים קונים חזרה יותר מניות מפסידות מאשר מנצחות.

הסברים פסיכולוגיים

המחקר תומך בתורת הציפיות: עקומת הערך היא קעורה ברווחים (שמרנות) וקמורה בהפסדים (הימורים). משקיעים "סוגרים חשבונות מנטליים" – מוכרים מוקדם כדי להרגיש סיפוק, ומחזיקים בהפסדים כדי להימנע מכאב ההודאה.

אודיאן שולל הסברים רציונליים כמו עלויות או איזון, ומצביע על הטיה התנהגותית שגורמת להפסדים ארוכי טווח.

מחקר זה השפיע רבות על הבנת התנהגות משקיעים, והוא מוזכר לעיתים קרובות בספרים כמו "חשיבה מהירה ואיטית" של כהנמן.